詳細信息如下： 北京時間3月18日，嗶哩嗶哩公布第四季度以及全年未審計報告。財報顯示，B站在2019年全年實現(xiàn)營收67.78億元人民幣（下文皆為同一單位），同比增長64%；Q4單季實現(xiàn)營收20.08億元，同比高增73.85%，而這已經(jīng)是B站連續(xù)七個季度業(yè)績超過市場預(yù)期，成績非常亮眼。

　　用戶方面，在第四季度，B站月均活躍用戶再創(chuàng)新高達1.3億，同比增長40％；月均付費用戶數(shù)則同比增長100％，達到880萬。

　　嗶哩嗶哩的成長能力如何？

　　2019年，嗶哩嗶哩的營收規(guī)模持續(xù)高速增長，公司成長性良好。

　　嗶哩嗶哩（B站）2019年Q4總營收實現(xiàn)20.08億元人民幣，較上年同期高增74%。公司本季度優(yōu)秀的營收表現(xiàn)得益于各項業(yè)務(wù)（移動游戲、直播和增值服務(wù)、廣告營收、電商和其他）較去年同期全面且大幅的成長。

　　比較值得注意的是，2019Q3/Q4，也就是2019下半年，B站的營收增長較此前明顯加快，分別為72.31%/73.75%，顯著高出2018Q3-2019Q2期間的平均增速。這主要是得益于B站的直播和增值服務(wù)，廣告營收以及電商和其他三大業(yè)務(wù)線獲得了較大成長，此三項業(yè)務(wù)是營收大幅上升的主要驅(qū)動力。

　　細分看，2019Q4，直播和增值服務(wù)營收為人民幣5.71億元，較上年同期增長183%；廣告營收為人民幣2.90億元，較上年同期增長81%；電商和其他營收為人民幣2.76億元，較上年同期增長241%；三者的增速均明顯快于移動游戲22%的同比增長。

　　全年數(shù)據(jù)方面，嗶哩嗶哩2019年全年實現(xiàn)營收67.78億元，同比高增64%，略慢于2018年67%的增長，但總體成長仍然良好。

　　嗶哩嗶哩的營收從何而來？

　　當(dāng)前，嗶哩嗶哩的多條業(yè)務(wù)線均增長良好，且營收結(jié)構(gòu)迎來階段性變化。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　B站2019Q4的移動游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.71億元，較去年同期增長22%。移動游戲業(yè)務(wù)的增長主要受現(xiàn)有游戲和新發(fā)布手游日益流行的推動。不過需要注意的是，B站Q4的手游業(yè)務(wù)營收較Q3下降了0.62億元，環(huán)比下降6.65%，不過手游本身營收在很大程度上受游戲內(nèi)活動影響，呈現(xiàn)波動是正常現(xiàn)象，營收下滑此前也曾出現(xiàn)，因此不能作為B站手游業(yè)務(wù)發(fā)展受阻的決定性證據(jù)，且在2020年審批進一步放寬后，這種現(xiàn)象可能將得到改善。

　　B站2019Q4的直播和增值服務(wù)營收為人民幣5.71億元，較2018年同期激增183%。這主要得益于公司加強了貨幣化努力，特別是直播服務(wù)的付費用戶與“大會員”兩個群體的快速增長起到了主要驅(qū)動作用。

　　B站2019Q4的廣告營收為人民幣2.90億元，較去年同期高增81%。公司的第四季度廣告收入的良好增長主要得益于自身品牌價值與市場認可度的上升，推動了品牌廣告和基于表現(xiàn)的廣告營收的增長。目前國內(nèi)在線廣告市場受宏觀經(jīng)濟沖擊，行業(yè)整體增速已經(jīng)進入低速時代，以百度與騰訊為代表的傳統(tǒng)廣告收入大戶均出現(xiàn)了不同程度的廣告收入下滑，能在形勢不佳的大環(huán)境下實現(xiàn)較高的增長，可以認為B站作為一個品牌的商業(yè)價值日益上升。當(dāng)然，目前B站廣告業(yè)務(wù)體量仍小，實現(xiàn)百分比層面的快速增長也相對容易，這種高速是否可以持續(xù)仍需進一步觀察。

　　B站2019Q4的電商和其他營收為人民幣2.76億元，較2018年同期驟增241%。公司第四季度電商和其他營收的同比增長，主要得益于公司電子商務(wù)平臺的產(chǎn)品銷量增長。B站的電商主要涉及的是諸如手辦模型等相對小眾，在亞文化群體中比較吃香的商品，而小眾市場的特點之一就是規(guī)模可能不大，但具有極高的深度和粘性，若B站能培養(yǎng)足夠忠誠的消費者群體，則公司的電商業(yè)務(wù)仍有可觀的挖掘空間。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　最值得注意的是B站處于持續(xù)改變之中的業(yè)務(wù)占比。此前B站的營收支柱一直是移動游戲業(yè)務(wù)，占比峰值曾經(jīng)超過80%（2017年）。這也是B站曾遭受質(zhì)疑的一點——作為一個內(nèi)容平臺，絕大部分營收卻來自手游業(yè)務(wù)，這顯然是讓人有所懷疑的。同時，B站手游營收中的自研產(chǎn)品營收占比很低，以作為手游營收核心的《命運/冠位指定》為例，這款B站代理+聯(lián)運的游戲在2017年總營收中的占比甚至超過了半壁江山，這無疑等于B站的“命運”被掌握在了他人手中，于公司而言非常不利。

　　不過此后B站的求變，對新業(yè)務(wù)的持續(xù)開發(fā)，謀求轉(zhuǎn)型的努力確實收到了成效。其他業(yè)務(wù)線均實現(xiàn)了更快速的成長，使得手游在總營收中的占比持續(xù)下降。在2019年Q4，B站移動營收占比首次降至50%以下，為43.38%，這是公司自2019年Q2開始連續(xù)三個季度手游占比走低。

　　與此同時，直播及增值業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、電商及其他業(yè)務(wù)則在持續(xù)增長，這表明B站一直謀求的轉(zhuǎn)型與營收的結(jié)構(gòu)性變化終于迎來了階段性成果。

　　嗶哩嗶哩的用戶能否持續(xù)增長？

　　2019Q4，嗶哩嗶哩的月活用戶增速再創(chuàng)新高，用戶規(guī)模持續(xù)擴大，付費用戶增長同樣迅速。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　嗶哩嗶哩2019Q4的平均月活躍用戶（MAU）達到1.303億，較上年同期增長40%。其中，移動平臺平均月活躍用戶達到1.161人，較上年同期增長46%；日活用戶達到3800萬，同比增長41%。

　　不過喜人數(shù)據(jù)的背后也不是完全沒有隱患，從數(shù)據(jù)可見，B站在2019Q4的月活用戶環(huán)比增長是明顯放緩的，僅有2.4%，而Q1/Q2/Q3分別有9.16%/9.0%/15.9%。但目前也不能斷言B站用戶增長遭遇瓶頸，此前（2018Q3-Q4）也曾出現(xiàn)過類似現(xiàn)象，這可能是一種周期性表現(xiàn)，因此還需進一步的觀察。

　　不過可以預(yù)見的是，2020年Q1受疫情影響，由于用戶被迫居家隔離導(dǎo)致的娛樂需求突然上升，各大內(nèi)容平臺均迎來了一波意外的利好，相信B站也可從中受益，在2020Q1實現(xiàn)一波不錯的用戶數(shù)提升。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　值得注意的是隨著商業(yè)化能力的進一步提升，B站月均付費用戶數(shù)同比增長100％，達到880萬，且不考慮通常都會表現(xiàn)為激增的早期階段，公司進入2019年后的四個季度之付費用戶增速也均超過了100%。這表明B站的付費用戶增長空間仍然比較廣闊，尚不可見瓶頸。其作為平臺仍對新用戶有足夠的的吸引力，能對用戶實現(xiàn)比較有效的轉(zhuǎn)化，這種轉(zhuǎn)化能力即是Q4增值服務(wù)營收增長的推動力，也是未來進一步成長的保證。

　　同期，2019Q4，B站月均活躍UP主數(shù)量超過100萬，同比增長80％；月均投稿量同比增長66％達280萬。這兩組數(shù)據(jù)的良好增長保證了B站作為一款內(nèi)容平臺的活力。

　　此外，Q4用戶的社區(qū)參與度繼續(xù)增長，日均視頻播放量實現(xiàn)7.1億次，月均互動數(shù)達24億次，分別同比提升63％和141％；用戶日均使用時長則達到了77分鐘。

　　嗶哩嗶哩將錢花在何處？

　　當(dāng)前，為實現(xiàn)高增長，嗶哩嗶哩的運營成本與費用的投入力度持續(xù)加大。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　費用方面，B站在2019Q4的營運費用為8.18億元，同比高增68%，這主要與銷售與營銷支出，以及研發(fā)支出的高速增長。

　　做具體拆分，B站Q4的銷售與營銷支出為4.13億元，較去年激增127%。這一費用的激增主要是由于公司的APP和品牌相關(guān)渠道的營銷費用，包括線下活動，例如2020年出席晚會，以及線上的手游推廣活動等造成的。同時銷售與營銷相關(guān)人員的增加，以及電商業(yè)務(wù)相關(guān)的履約成本上升也對費用的增長有影響。

　　公司的一般以及行政支出則為1.60億元，較去年小增6%，總體變化不大；研發(fā)費用則為2.45億元，較去年增長60%，這主要是由于研發(fā)人員增加導(dǎo)致的成本上升。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　B站2019Q4的營運成本為16.10億元，較去年同樣增長明顯，為68%。其中，營運成本中的7.05億元來自營收分成一項，較去年同比增長63%。

　　當(dāng)前，嗶哩嗶哩仍處在高速成長期，因此成本與費用的持續(xù)快速增長是可以理解的，這也是公司想進一步成長之必須的投入。當(dāng)前內(nèi)容平臺競爭異常激烈，各大平臺的內(nèi)容成本均居高不下，若放松投入則很可能被競爭對手掠取用戶，因此高強度投入也是為保持競爭力必不可少的一環(huán)節(jié)。這帶來的問題是B站虧損持續(xù)擴大，當(dāng)然，盡快實現(xiàn)盈利也并非公司當(dāng)前主要目標(biāo)。

　　嗶哩嗶哩的當(dāng)前虧損是否可控？

　　目前由于投入強度高，嗶哩嗶哩的虧損持續(xù)擴大，距離盈利仍然比較遙遠，但這也不是公司當(dāng)下核心目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　B站2019Q4的凈虧損為3.83億元，上年同期則為1.8億元。公司在2019年由于加大了成本與費用投入，導(dǎo)致單季度虧損較2018年同期均有很大程度的擴大（Q1-Q4分別為227.09%/347.16%/66.31%/112.72%），但這屬于公司發(fā)展之必須投入，也表明目前嗶哩嗶哩作為一家仍然處于成長期的公司，距離最終盈利存在一定距離。

　　Non-GAAP下，B站2019Q4調(diào)整后的凈虧損為人民幣3.37億元，上年同期調(diào)整后的凈虧損為人民幣1.52億元，擴大同樣明顯。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　2019年全年，受持續(xù)的高投入影響，B站虧損12.89億元，較去年的5.52億元明顯擴大。

　　嗶哩嗶哩的資金儲備有風(fēng)險嗎？

　　當(dāng)前嗶哩嗶哩的現(xiàn)金充足，持續(xù)高投入有足夠的資金保障。

　　截至2019年12月31日，嗶哩嗶哩持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和定期存款總額為人民幣81億元，遠高2018年報告期內(nèi)的人民幣52億元。這表明公司的現(xiàn)金儲備充裕，仍有足夠的余裕支持公司的高速發(fā)展而不必擔(dān)心有資金不足的風(fēng)險。